應(yīng)對(duì)稅期高峰，2000億MLF超預(yù)期投放護(hù)航流動(dòng)性

　　此次操作并不能簡(jiǎn)單視作央行政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻男盘?hào)

　　10月16日，央行開(kāi)展2000億元1年期MLF（中期借貸便利）操作，維持操作利率3.3%不變，當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)2000億元流動(dòng)性?xún)敉斗�，略超市�?chǎng)預(yù)期。

　　2018年以來(lái)，新作MLF操作較為常見(jiàn)，但操作思路大多通過(guò)降準(zhǔn)置換MLF后再新作MLF。而此次投放則是在沒(méi)有MLF到期的情況下直接進(jìn)行，尚屬首次。

　　在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，此次新作MLF更多是基于平穩(wěn)流動(dòng)性的考慮，需理性看待，不可簡(jiǎn)單視為貨幣政策的大幅寬松。

　　彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析，在沒(méi)有MLF到期的背景下，央行開(kāi)展2000億元MLF操作，主要與降低企業(yè)融資成本、稅期高峰臨近、保障市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕幾方面因素相關(guān)。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，MLF操作可向商業(yè)銀行提供中長(zhǎng)期低成本資金，有助于推動(dòng)銀行在本月20日LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)中繼續(xù)下調(diào)加點(diǎn)，進(jìn)而降低企業(yè)貸款利率。

　　下半年以來(lái)PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格）持續(xù)處于下跌區(qū)間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年7月、8月、9月PPI分別同比下降0.3、0.8、1.2個(gè)百分點(diǎn)，跌幅逐步加大。

　　王青分析，這意味著考慮價(jià)格因素后，企業(yè)貸款實(shí)際利率水平正在上升。著眼于降低企業(yè)融資成本的政策目標(biāo)，央行引導(dǎo)1年期LPR下行的迫切性有所增強(qiáng)。

　　同時(shí)，按照季節(jié)性慣例來(lái)看，1月、4月、7月、10月是每年的繳稅大月，這也導(dǎo)致了近期資金面收緊。資金價(jià)格方面，10月15日，DR007（銀行間存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押7日）加權(quán)平均利率上行至2.69%、R007（銀行間質(zhì)押7日）上行至2.85%；流動(dòng)性投放方面，15日定向降準(zhǔn)釋放500億元，而自10月中旬起至11月5日4035億元1年期MLF到期前并無(wú)流動(dòng)性到期。

　　“10月面臨繳稅大月，疊加專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行，流動(dòng)性缺口仍然較大。”中信證券(600030,股吧)固定收益首席研究員明明表示，流動(dòng)性投放方面仍需要中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放，除10月下旬將有TMLF（定向中期借貸便利）操作外，本次新作2000億元MLF也將補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

　　聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，此次釋放MLF，后面有可能會(huì)減少公開(kāi)市場(chǎng)操作投放，保持銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性合理充裕。如此，央行相當(dāng)于用長(zhǎng)錢(qián)置換了短錢(qián)，既緩解了近兩天資金面的收緊壓力，保證了貨幣政策的中性，也達(dá)到了補(bǔ)充銀行長(zhǎng)期負(fù)債，支持實(shí)體的作用。

　　明確10月LPR報(bào)價(jià)基準(zhǔn)

　　值得注意的是，在當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)MLF降息預(yù)期較強(qiáng)的情況下，此次MLF操作招標(biāo)利率穩(wěn)定在3.3%利率不變，明確了10月LPR報(bào)價(jià)基準(zhǔn)。同時(shí)，也釋放出央行保持政策利率不變、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)。

　　在15日央行召開(kāi)的2019年第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上，貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰就明確，MLF利率是市場(chǎng)流動(dòng)性供求因素的反映，只是影響LPR報(bào)價(jià)的一個(gè)因素。就LPR利率本身而言，目前通過(guò)改革的辦法，通過(guò)完善利率的傳導(dǎo)機(jī)制、疏通傳導(dǎo)渠道，促進(jìn)貸款利率的實(shí)際下行。

　　在新LPR改革后，貸款基準(zhǔn)利率正在逐漸淡出，當(dāng)前MLF操作利率已成為事實(shí)上的政策利率，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。第一財(cái)經(jīng)記者在15日發(fā)布會(huì)上了解到，LPR應(yīng)用占比正在逐步提高，且進(jìn)展超過(guò)預(yù)期。9月末數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在新發(fā)放貸款中應(yīng)用LPR定價(jià)占比已達(dá)到56%。

　　明明認(rèn)為，MLF在LPR報(bào)價(jià)前操作以明確LPR報(bào)價(jià)的利率基準(zhǔn)將成為常態(tài)。而短期來(lái)看，LPR報(bào)價(jià)下行仍將以壓縮LPR和MLF的利差為主。

　　李奇霖表示，MLF作為報(bào)價(jià)的錨，具有引導(dǎo)作用，使央行能夠視經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)靈活應(yīng)對(duì)。不過(guò)，此次操作并不能簡(jiǎn)單視作央行政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻男盘?hào)，通脹雖不具有長(zhǎng)期持續(xù)性，但在短期內(nèi)仍會(huì)制約央行寬松的空間。

　　明明也表示，應(yīng)理性看待新作MLF。長(zhǎng)期看，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下逐步向?qū)捤煞较蜻^(guò)渡，但數(shù)量型工具的操作目前看仍然是以平穩(wěn)流動(dòng)性環(huán)境為主�！敖衲暌詠�(lái)雖然仍然有降準(zhǔn)操作，但流動(dòng)性環(huán)境已遠(yuǎn)不如2018年下半年寬松，資金利率有較大幅度回升，本次新作MLF更多基于平穩(wěn)流動(dòng)性的考慮。”