在銀行間市場中，當(dāng)同業(yè)存單（NCD）利率出現(xiàn)倒掛情況時(shí)，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，蘊(yùn)含著通過NCD滾動(dòng)結(jié)合回購基差進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)。下面將詳細(xì)闡述在同業(yè)存單利率倒掛70BP的情形下，如何運(yùn)用NCD滾動(dòng)與回購基差實(shí)現(xiàn)套利。
首先，我們需要了解同業(yè)存單利率倒掛和回購基差的基本概念。同業(yè)存單利率倒掛是指短期同業(yè)存單利率高于長期同業(yè)存單利率的現(xiàn)象，這與正常的利率期限結(jié)構(gòu)相悖。而回購基差是指同業(yè)存單價(jià)格與通過回購交易融資成本之間的差值。
在利率倒掛70BP的情況下，金融機(jī)構(gòu)可以采取NCD滾動(dòng)操作。具體而言，機(jī)構(gòu)可以先買入較長期限的同業(yè)存單，由于長期存單利率相對(duì)較低，此時(shí)購入可以鎖定較低的成本。同時(shí)，通過滾動(dòng)短期的回購交易來為購買長期同業(yè)存單融資。例如，機(jī)構(gòu)以較低的利率融入短期資金，然后用這些資金購買長期同業(yè)存單，隨著時(shí)間推移，不斷滾動(dòng)短期回購，持續(xù)為長期存單融資。
接下來分析回購基差套利的原理。在利率倒掛時(shí)，回購基差可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。金融機(jī)構(gòu)可以通過觀察和分析回購基差的變化來進(jìn)行套利操作。當(dāng)回購基差為正且足夠大時(shí)，意味著同業(yè)存單的收益高于回購融資成本，此時(shí)可以進(jìn)行正向套利。即買入同業(yè)存單并通過回購融資，獲取兩者之間的利差收益。反之，當(dāng)回購基差為負(fù)且絕對(duì)值較大時(shí)，可以考慮反向套利，不過這種操作相對(duì)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)也較高。
為了更清晰地展示NCD滾動(dòng)和回購基差套利的收益情況，我們可以通過一個(gè)簡單的表格進(jìn)行對(duì)比分析：
| 操作類型 | 成本（%） | 收益（%） | 利差（%） |
|---|---|---|---|
| 買入長期NCD | 假設(shè)為2.5 | 假設(shè)為3.2 | 0.7 |
| 短期回購融資 | 假設(shè)為2.0 | - | - |
| 正向套利 | - | - | 0.7 - 2.0+3.2 = 1.9 |
從表格中可以看出，通過合理的NCD滾動(dòng)和回購基差套利操作，金融機(jī)構(gòu)可以獲得一定的利差收益。然而，這種套利操作并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。市場利率的波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致回購基差發(fā)生變化，從而影響套利的收益。此外，短期回購的滾動(dòng)也存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果市場流動(dòng)性突然收緊，可能會(huì)導(dǎo)致融資成本大幅上升，甚至無法及時(shí)融入資金。因此，金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行套利操作時(shí)，需要密切關(guān)注市場動(dòng)態(tài)，做好風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。
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