9月4日，港股市場(chǎng)震蕩，南向資金重塑港股邏輯？行情能否延續(xù)？聽(tīng)興業(yè)證券(601377)全球首席張憶東為您剖析港股投資邏輯。
張憶東指出，2024年以來(lái)，港股和A股呈現(xiàn)出交相輝映的態(tài)勢(shì)，共同提升了中國(guó)股市的吸引力。2025年6月底到8月底，A股持續(xù)上漲，在全球股市中表現(xiàn)優(yōu)異；而同期港股表現(xiàn)相對(duì)乏力，主要受自身資金面趨緊、互聯(lián)網(wǎng)補(bǔ)貼大戰(zhàn)等因素影響。
從港股資金面來(lái)看，2025年6月底以來(lái)，香港流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)收緊，但目前有望改善。港幣匯率已脫離7.85弱方保證區(qū)間，金管局無(wú)需進(jìn)一步回籠流動(dòng)性。截至2025年8月28日，美元SOFR的利差和港幣HIBOR隔夜利率已降至0.36%，處于正常的歷史區(qū)間范圍，后續(xù)香港流動(dòng)性進(jìn)一步大幅緊縮的概率較小。
在港股基本面方面，2025年7月以來(lái)，港股盈利預(yù)測(cè)持續(xù)下修，但中報(bào)業(yè)績(jī)期之后有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。恒生指數(shù)2025年EPS同比增速的一致預(yù)期從7月初的6.7%下修到8月31日的2.35%，外賣(mài)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、互聯(lián)網(wǎng)利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)是主要原因。不過(guò)，截至2025年8月29日，港股通成分股中，原材料、醫(yī)療保健等行業(yè)盈利預(yù)期大幅上調(diào)。更關(guān)鍵的是，阿里巴巴中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)之后，即時(shí)零售內(nèi)卷對(duì)相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)巨頭業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值的雙殺沖擊將得以緩解。
展望9月份港股行情，張憶東認(rèn)為港股補(bǔ)漲動(dòng)力已積蓄，震蕩向上的慢牛行情有望繼續(xù)展開(kāi)。港股補(bǔ)漲動(dòng)力將來(lái)自恒生科技的重估以及全球資金的配置需求。一方面，從歷史維度來(lái)看，截至8月29日，恒生科技預(yù)測(cè)市盈率為20.3倍，處于2020年7月以來(lái)29.9%分位數(shù)，年內(nèi)以互聯(lián)網(wǎng)為代表的恒生科技指數(shù)權(quán)重股有補(bǔ)漲動(dòng)力。另一方面，從中期來(lái)看，港股基本面改善之后，全球資金的配置需求將為港股補(bǔ)漲提供動(dòng)力。在全球股市中，港股恒生指數(shù)PE - TTM為12.3倍，仍是全球洼地，明顯低于美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)27.4倍。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度來(lái)看，恒生指數(shù)相對(duì)10年期中國(guó)國(guó)債利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高達(dá)6.4%，遠(yuǎn)高于美股- 0.64%、日股3.38%、歐股3.35%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。
不過(guò)，張憶東也提醒，港股9月份依然可能有震蕩風(fēng)險(xiǎn)，但大方向是向上。9月份港股可能在議息會(huì)議前后跟隨海外股市震蕩，但牛市中的震蕩是買(mǎi)入好資產(chǎn)的良機(jī)。需警惕美股9月份出現(xiàn)“利多出盡”后的調(diào)整，或者美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期沒(méi)有降息。此外，9月初之后，A股情緒可能短期拖累港股。有形之手保持股市穩(wěn)定、防范瘋牛的動(dòng)機(jī)以及A股7、8月份快速上漲之后的短期獲利回吐壓力，或?qū)е?月A股行情震蕩蓄勢(shì)。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在A股牛市階段的震蕩調(diào)整中，港股不一定跟隨，反而可能是你方唱罷我登場(chǎng)。2005 - 2007年、2014 - 2015年以及2016 - 2018年這三輪A股牛市中的9個(gè)震蕩調(diào)整階段，港股跟隨調(diào)整的僅有4次，但在震蕩調(diào)整階段，恒生指數(shù)均跑贏上證指數(shù)。而且，目前賣(mài)空占比過(guò)高的港股有望迎來(lái)外資空頭平倉(cāng)進(jìn)而增持。美聯(lián)儲(chǔ)四季度大概率要降息，為給美國(guó)政府的高債務(wù)杠桿率解困，特朗普甚至不惜頻頻干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性。9月份開(kāi)始，降息和弱美元疊加美股高估值，港股性價(jià)比強(qiáng)于美股。
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