外部壓力致CPI延續(xù)負(fù)增、PPI降幅擴(kuò)大
2025年4月CPI和PPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
李沫 伍超明
事件：4月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.1%，同比下降0.1%，持平于上月；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比下降0.4%，同比下降2.7%，降幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。
正文
一、高基數(shù)和輸入性因素拖累CPI同比繼續(xù)負(fù)增，但食品和服務(wù)價(jià)格回升
4月份CPI同比下降0.1%，降幅持平于上月，基數(shù)走高和油價(jià)拖累增強(qiáng)是其延續(xù)負(fù)增長主因。具體看：
（一）供給擾動和進(jìn)口不暢共致食品價(jià)格超季節(jié)性上行。4月食品價(jià)格同比降幅從上月的-1.4%收窄至-0.2%，對CPI同比的下拉作用減弱0.24個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。主要原因在于受天氣波動較大擾亂食品供給、以及部分商品進(jìn)口渠道不暢影響，本月食品價(jià)格環(huán)比增速高于近10年同期均值1.3個(gè)百分點(diǎn)。分品種看，豬肉、鮮菜、鮮果、牛肉、水產(chǎn)品等主要食品價(jià)格環(huán)比增速分別高于近10年同期均值0.9、4.3、2.7、4.6和0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要食品價(jià)格基本全部出現(xiàn)超季節(jié)性上行。
（二）高基數(shù)和油價(jià)拖累共致非食品價(jià)格回落。非食品價(jià)格同比增長0.0%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，對CPI同比的拉動作用回落0.16個(gè)百分點(diǎn)（見圖1），基數(shù)走高和國際原油價(jià)格下行是主要拖累因素。具體看，一是受國際原油價(jià)格下行的輸入性因素影響，交通工具用燃料同比降幅擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)至-10.2%，基本貢獻(xiàn)了本月非食品的全部下降幅度。二是受益于清明假期影響，服務(wù)價(jià)格環(huán)比由上月的-0.4%提高至0.3%，基本回歸至季節(jié)性均值附近。三是受外部不確定性導(dǎo)致國際金價(jià)上漲影響，本月其他用品和服務(wù)價(jià)格環(huán)比增長2.4%，對非食品價(jià)格形成一定支撐。四是家用器具和交通工具環(huán)比增速分別為0%和-0.3%，顯示出“以舊換新”政策對價(jià)格的支撐作用有所減弱（見圖2-3）。
綜合看，在服務(wù)價(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行、國際金價(jià)上漲但“以舊換新”支撐減弱的共同影響下，本月核心CPI持平于上月的0.5%，仍處于“0時(shí)代”，預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)政策重心轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需、振消費(fèi)，核心CPI有望呈現(xiàn)低位回升態(tài)勢。
二、外部關(guān)稅沖擊和內(nèi)部需求偏弱共致PPI降幅擴(kuò)大
4月份PPI同比下降2.7%，降幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中翹尾因素提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；PPI環(huán)比下降0.4%（見圖4），美國關(guān)稅政策導(dǎo)致國際輸入性壓力和出口相關(guān)行業(yè)需求下降、以及國內(nèi)投資需求偏弱是主要拖累。
分結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料環(huán)比降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.5%，其中采掘工業(yè)降幅收窄，原材料工業(yè)和加工工業(yè)降幅擴(kuò)大，但繼續(xù)呈現(xiàn)出上游行業(yè)下降更多的特征；生活資料環(huán)比降幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%，衣著、一般日用品、食品、耐用品價(jià)格環(huán)比增速均有所回升，但耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)負(fù)增，反映出“兩新”政策效應(yīng)繼續(xù)減弱（見圖5）。
分行業(yè)看，原油鏈、出口鏈、煤炭鏈行業(yè)價(jià)格環(huán)比普遍為負(fù)，說明內(nèi)外部因素共致PPI增速回落，尤其是外部輸入性下行壓力呈進(jìn)一步增加的特征，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局測算，本月原油和出口鏈上的10個(gè)主要行業(yè)貢獻(xiàn)了PPI環(huán)比降幅的6成左右；有色鏈價(jià)格環(huán)比漲幅則有所回升，一方面源于國際黃金的上行，另一方面也反映出國內(nèi)基建投資需求的穩(wěn)步釋放（見圖6）。
三、預(yù)計(jì)5月份CPI約增長-0.1%、PPI約增長-2.9%，低通脹格局短期難改
預(yù)計(jì)5月份CPI增長-0.1%左右，短期延續(xù)負(fù)增長概率偏高。一是預(yù)計(jì)5月份食品價(jià)格環(huán)比增速季節(jié)性回落，但同比增速變化不大；二是服務(wù)價(jià)格受益于一攬子政策加力顯效以及假期因素提振，有望穩(wěn)定運(yùn)行；三是“以舊換新”政策對工業(yè)品價(jià)格的支撐作用可能減弱，加上國際油價(jià)面臨較大下行壓力，兩者對非食品價(jià)格的拉動作用或均有所走弱；四是5月CPI翹尾因素較4月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。
預(yù)計(jì)5月份PPI降幅擴(kuò)大至-2.9%左右，全年延續(xù)負(fù)增長格局。一是5月份PPI翹尾因素較4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；二是美國關(guān)稅政策將持續(xù)沖擊全球需求，國際大宗商品價(jià)格面臨一定下行壓力，加上國內(nèi)出口需求下降將增加部分行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力，關(guān)稅政策對國內(nèi)價(jià)格的沖擊短期不容小覷；三是受特朗普加征對等關(guān)稅沖擊全球貿(mào)易、國內(nèi)出口下行壓力顯現(xiàn)影響，國內(nèi)部分行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力或有所增加，增加國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格的下行壓力；四是隨著一攬子擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步見效，加上超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)力度可能加大，國內(nèi)部分建材行業(yè)價(jià)格有望溫和回升，但房地產(chǎn)需求低迷或制約回升幅度。
四、總結(jié)：4月份CPI延續(xù)負(fù)增長、PPI降幅大概率進(jìn)一步擴(kuò)大，外部輸入性通縮壓力加劇是邊際變化的主要原因，但國內(nèi)有效需求不足、政策效用下降是我國通脹水平陷入低迷的根本原因。往后看，預(yù)計(jì)特朗普關(guān)稅政策將持續(xù)沖擊全球需求，加大國內(nèi)需求回升難度，且國內(nèi)需求回升基礎(chǔ)仍待穩(wěn)固，短期內(nèi)國內(nèi)通脹回升或面臨內(nèi)外部雙重壓力，基準(zhǔn)情況下二三季度CPI繼續(xù)負(fù)增長、PPI全年為負(fù)的概率偏大。5月7日推出的一攬子金融政策，或預(yù)示著國內(nèi)新一輪增量政策序幕的開啟，未來聚焦于“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”的一攬子擴(kuò)內(nèi)需、促創(chuàng)新政策將加緊加快加力落地實(shí)施，以國內(nèi)高質(zhì)量增長的確定性對沖外部的不確定性，打破當(dāng)前低通脹格局。
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